AG体育天风证券601162)发布研究报告称,三季度建筑板块营收稳健增长,利润短暂承压,净利率及周转率拖累ROE提升。费用率&杠杆率小幅提升AG体育,全年现金流仍有望好转。子板块之间继续分化,大基建板块表现稳健。从建筑板块三季报情况来看,表现较好的主要有国际工程、专业工程、基建央企这三个细分板块。
23Q1-3CS建筑板块实现营业收入64863亿元,同比增长7.41%,实现归母净利润1,564亿元,同比增长1.06%,板块业绩增速与营收增速差值为-6.35pct,较22年同期收敛0.87pct。利润增速慢于营收主要系毛利率下滑、费用率提升。23Q1-3板块ROE(摊薄)6.44%,同比下降0.47pct,主要源于净利率同比下降0.47pct,资产周转率同比变慢0.02次。23Q3营业收入/归母净利润增速分别为7.59%/-6.94%,营业收入在22Q3的高基数上仍维持较快增长AG体育,利润短暂承压。
23Q1-3板块毛利率为10.01%,同比下降0.07pct,整体净利率2.95%,同比下降0.18pct,期间费用率同比上升0.03pct至3.39%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.003/-0.01/+0.03/+0.07pct。资产及信用减值损失同比增长0.9%,占收入比重0.55%,同比减少0.04pct。23Q1-3建筑板块CFO净流出2777.76亿元,同比多流出387亿元,工程业务的商业模式往往为前三季度净支出,第四季度净回流,该行看好全年现金流好转。23Q1-3板块投资活动现金净流出3016亿元,较22Q1-3同比多流出476亿元,23Q1-3板块负债率75.92%,同比提升0.83pct,主要系民企杠杆有所上升。
23Q1-3国际工程/化工工程/钢结构营收增速较高,分别为15.21%/10.4%/9.1%,排名前三;化工工程/大基建归母净利润增速较高,分别为11.93%/3.86%。大基建板块整体较为稳健,营收及归母净利润增速均高于板块整体增速,表现出良好的抗周期性。八大板块期间费用率同比均有所上升,园林工程期间费用率提升最为显著,钢结构、大基建、中小建企板块期间费用率分别小幅提升0.01/0.02/0.06pct,拖累利润增长。CFO净额来看,化工工程、国际工程、钢结构等板块净流出金额同比均有所改善。
从建筑板块三季报情况来看,表现较好的主要有国际工程、专业工程、基建央企这三个细分板块。
1)国际工程中受益于“一带一路”持续催化以及海外订单加速转化,中材国际600970)、中钢国际000928)Q3单季营收增速18%和30%,北方国际000065)Q3归母净利润同比增长72%。
2)专业工程,受益于下游细分赛道景气度回升及订单加速落地,利柏特605167)Q3营收/归母净利增速+145%/+109%,三维化学002469)Q3归母净利增速+70%,圣晖集成603163)和亚翔集成603929)Q3归母净利增速分别为+29%/+245%。
3)基建央企AG体育,23年基建投资维持较高景气AG体育,Q3大基建板块收入增速快于板块,中国建筑601668)、中国中冶601618)AG体育、中国能建601868)、中国电建601669)营收增速分别为+18%/+23%/+12%/+7%,基建龙头强者恒强。
风险提示:基建央企、国企改革提效进度不及预期;国际宏观环境恶化风险。
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